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祝寶良:疫情造成的產出缺口尚未得到完全回補

2021年06月30日 10:28   來源:中國經濟網   

  面對新冠肺炎疫情巨大沖擊帶來的2020年經濟大幅減速,如何分析當前的經濟運行走勢和政策取向,需要科學的分析框架和分析方法。一是既要看中長期發展趨勢,又要看短期經濟走勢,結合我國的潛在經濟增長水平,把2020年波動因素也就是基數因素剔掉,基于2019年數據計算復合增長率,看目前的經濟形勢,同時從邊際變化也就是結合環比變化研究經濟。二是既要看宏觀經濟數據,又要看微觀經濟形勢,分析經濟增長、物價、就業、國際收支的宏觀變量變化,從企業和家庭等微觀主體的感受和狀況看經濟,結合大數據提供的信息和消費者信心指數、采購經理指數(PMI)等研判經濟。三是既要看經濟總量,又要看經濟結構,分析產業結構、需求結構、區域結構的變化,判斷經濟增長的主導因數變化。四是既要看國內經濟形勢和政策,又要看國際經濟和政策變化,目前,我國和美國是世界經濟變化的主要力量,要特別關注美國經濟發展動向。

  一、經濟持續恢復,但產出缺口尚未得到完全回補

  得益于我國率先控制住新冠肺炎疫情和復工復產,我國經濟在2020年一季度遭受嚴重沖擊后,從2020年二季度開始經濟出現了快速恢復。今年一季度我國GDP實際同比增長18.3%,2021年比2019年第一季度經濟增長10.3%,兩年平均增長5%。二季度GDP預計同比增長8.3%左右,兩年平均增長5.6%,如果把5.8%左右作為潛在經濟增長基準值,疫情造成的產出缺口尚未得到完全回補。同時,經濟恢復邊際上出現了減慢趨勢,2021年一季度環比經濟增長0.6%,而2015年至2019年期間,各年一季度GDP季調后環比增速大致在1.7%左右,2020年四個季度環比-9.3%、10.1%、3.1%、3.2%相比,恢復速度有所減慢。

  2021年1-5月,全國規模以上工業增加值同比增長17.8%,兩年平均增長7.%,處于2015-2019年期間一季度的最高水平,工業已完全恢復到甚至快于疫情之前的水平,工業的產能利用率處于歷史性高位,但4、5月份,兩年平均降至6.8%和6.6%。第三產業繼續較快恢復但尚未恢復到正常水平,一季度,第三產業增加值增長速度兩年平均4.7%。2015年至2019年第三產業一季度平均增速在7-7.8%之間,平均為7.5%。4、5月份,服務業生產指數兩年平均分別增長6.2%和6.6%。增速慢的主要是零售業、交通運輸、住宿和餐飲、租賃和商務服務業。從企業結構看,主要是中小微企業增長慢。農民工進城就業數量下降也反映出中小微企業相對困難。

  2020年,我國生產恢復明顯快于需求恢復,出口和房地產投資成為拉動經濟的重要動力。從今年的同比和環比速度看,我國需求端恢復開始快于供給端,房地產投資、出口繼續快速增長,制造業投資加快,零售額和基建投資平穩恢復,但內需依然偏弱。從今年前5個月數據來看,出口和房地產開發投資仍然是主要動力,出口兩年平均增長13.6%,高于2019年全年0.5%的增速。房地產開發投資兩年平均增長8.6%,是固定資產投資增速4.2%的兩倍多;ㄍ顿Y(不含電力)兩年平均增長2.6%,低于2019年全年的3.8%;制造業投資兩年平均增長0.6%,弱于2019年全年的3.1%。社會消費品零售兩年平均增長4.3%,低于2019年全年的8.0%。

  二、國內價格上漲主要是結構性和輸入性

  我國工業品出廠價格環比從2020年11月份開始較大幅度回升,主要石油、化工、有色金屬、鐵礦石、黑色金屬等原材料價格上漲,工業消費品和居民消費品價格基本穩定。從世界范圍內看,大宗商品價格從2020年3季度開始上漲,2021年以來漲幅還有所加快,主要是世界各國生產端恢復慢,需求端恢復快,疫情導致生產和產業鏈不穩定,企業通過擴大庫存規避風險,短期內需求生產錯配。全球流動性泛濫,大宗商品金融化后,期貨多頭增加,也拉動價格上漲。

  我國率先控制住疫情和率先復工復產,經濟還存在一定的缺口,貨幣政策處于常態水平,通脹壓力不大。鋼鐵、部分化工產品等美歐的市場價格水平和價格漲幅明顯高于我國,全球大宗商品價格上漲并不是我國需求拉動的,我國的原材料價格上漲主要是輸入性的。同時,一些國內商品如煤炭、建材等價格上漲與國內限產、碳達峰碳中和導致價格上漲預期等有關。

  從目前世界經濟發展看,全球經濟并不支持物價持續、大幅度上漲。一是在世界進入數字化、智能化時代背景下,全球經濟經歷2008年次貸危機和新冠肺炎疫情兩輪沖擊后,低增長、高桿桿、高收入差距的格局尚不會改變。二是世界經濟2020年下降3.3%,今年預計增長6%左右,兩年平均世界經濟增速仍大大低于3.3%左右的潛在水平。疫情影響了各國的需求和生產,但到目前看,還沒有嚴重破壞各國的生產能力,影響到各國的潛在經濟增長水平出現大幅度下降。主要國家中,中國在今年能基本恢復正常經濟水平,美國估計在明年上半年達到其潛在速度,其他主要國家還需求更長時間才能恢復。隨著國家加大大宗商品保供穩價力度,預計PPI將在二、三季度見頂,CPI受豬肉價格拖累也將處于較低水平。不能對大宗商品價格上漲和通貨膨脹問題過多炒作。

  三、2021年宏觀經濟的基本走勢

  我國經濟下半年基本進入與新冠肺炎相伴隨的常態運行狀態,所謂常態運行,一是實際經濟增速基本回到潛在經濟增速附近;二是從出口看,疫情帶來的醫藥產品、宅經濟產品、訂單回流拉動出口的因素逐步消失,出口增長基本與世界經濟匹配,出口量增速基本回到過去十年3%左右的水平;三是宏觀調控政策恢復穩健狀態。

  出口會回落。全球疫情防控好轉,經濟重啟,外需保持穩健。但隨著發達國家和其他出口國的生產修復,我國的出口份額難以繼續回升;發達經濟體重啟之后,居民的商品消費需求將會被服務消費需求所取代。預計我國四季度的出口增速會降至5%左右。

  房地產開發投資會繼續回落。去年下半年以來,國家先后出臺了“三道紅線+兩個上限+兩個集中”的系列調控政策,并加強了對消費貸、經營貸違規進入房市的清理力度,貸款和自籌增速大幅回落。目前房企正以加快周轉的方式加速資金回籠,突出表現就是房屋竣工面積增速加快,這將帶動建安投資增速反彈,使房地產開發投資保持韌性,但預計難以扭轉下行態勢;ㄍ顿Y增速將平穩回升。上半年基建投資增速弱于預期,主要原因在于專項債發行和財政支出進度偏慢,今年前5個月專項債發行僅占全年額度的16.5%,與基建相關的預算內支出仍然保持負增長。下半年專項債發行速度和財政支出速度均有望加快,支撐基建投資平穩回升。制造業投資增速將溫和回升。制造業投資增速主要取決于產能利用率、企業盈利和融資成本。目前產能利用率已經回到正常水平,企業整體盈利狀況明顯好轉,金融機構加大了對制造業的支持力度,這些因素均有利于制造業投資走穩。但出口和房地產開發投資等終端需求不足,可能會壓制制造業投資表現;中下游企業會受到上游價格上漲與終端需求不足擠壓,投資意愿并不強烈;中美戰略博弈,影響產業鏈和供應鏈安全,企業面對的不確定增加?傮w來看,下半年制造業投資將溫和回升。

  消費增速回升但幅度有限。下半年,國內疫情防控較好,一系列促消費政策效果顯現,就業形勢好轉,均有利于消費增速平穩回升,但消費之所以沒有出現報復性反彈,主要還是受到幾個因素的制約:一是消費意愿。根據央行的城鎮儲戶調查,一季度居民選擇“更多儲蓄”的占比仍然高達49.1%,遠高于2010年-2019年41.4%的平均水平。

  二是杠桿因素。去年居民部門杠桿率提升了6.1個百分點,有史以來年度最快,目前居民部門杠桿率已超過62%,與日本泡沫經濟破滅時的69%相距不遠,對消費形成擠出。

  由于出口和房地產開發投資這兩大動能將會邊際趨緩,而其他動能整體支撐力度有限,預計下半年經濟增速將會延續回落態勢,三、四季度的GDP同比增速分別為6.3%和5.0%,兩年平均增速分別為5.6%和5.7%左右。

  四、需要關注的幾個問題

  第一,中美關系存在較大不確定性。美國等國家對我國進行技術封鎖和金融打壓,限制核心零部件出口,全球產業布局將從注重成本轉向注重安全和效率,涉及人民生命安全和國家安全的一些產業出現回流本國的現象,影響我國供應鏈和產業鏈安全,也包括能源、糧食、信息安全等領域。如果美國繼續采取寬松的財政和貨幣等“高壓經濟政策”,其實際經濟增速可能很快超過其潛在增速,引發通貨膨脹和利率、匯率波動,加劇資本外流。

  第二,金融風險問題。應對新冠疫情沖擊的政策退出后,部分企業利潤會下降,企業違約會增加,銀行的資產質量會受影響。地方政府財政困難,債務負擔上升,信托、債市等資本市場的金融風險會進一步暴露。

  第三,房地產調控、碳達峰碳中和等問題。堅持目標任務不動搖的基礎上,更多利用市場手段、經濟手段、法制手段,更好發揮激勵和約束機制的作用,穩定好市場預期,盡量避免行政手段和一刀切。五、幾點建議

  第一,按照一季度中央政治局會議要求,保持宏觀政策的連續性、穩定性、可持續性,不急轉彎。針對制造業投資和支持中小微企業發展的政策要保持下去。物價對貨幣政策的掣肘不大,在現有資本管制政策基本不變的基礎上,保持人民幣匯率自由浮動,對沖美國等政策的外溢效應。

  第二,完善體制機制,發揮好市場配置資源的作用。不失時機推動房地產稅出臺,加快建立碳排放權交易市場,發揮綠色金融的作用。防止對經濟運行調控采取運動式、一刀切的辦法。

  第三,加強預期管理。準確判斷經濟形勢,科學解讀經濟政策,妥善處理國際經貿關系,避免炒作。引導商品期貨市場和現貨市場健康發展,適時提高交易保證金。加強各國間經濟政策協調,反對貿易保護主義和各種非關稅壁壘,降低企業面對的不確定性。

 。ㄗ髡邽閲倚畔⒅行氖紫洕鷰熥毩,本文是在由中國發展研究基金會主辦的博智宏觀論壇月度研判會上的主旨演講。)

(責任編輯:馬常艷)

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